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天胶季节性下跌何时展开

国庆节后，受中国企业和海外轮胎企业采购盘的推动，国际市场胶价继续大幅走高，20号胶针对3号胶的补涨进一步延续，从CIF价格来看，价差缩小到60美元。

泰国最近的供应非常紧张，泰南持续的降雨导致泰国原料价格高企。这种状况之下，3号烟片胶价格在1770左右出现的滞涨表现出市场的谨慎一面。第四季度东南亚胶价在高产期出现的季节性下跌预期再次引起市场的关注：今年的季节性下跌是否重演，何时展开？

高产期面临季节性回落

从历史规律来看，每年11月中旬，东南亚进入割胶高产期，受前期雨季推动的胶价往往随着供应的增加而出现回落。随着海外轮胎厂在12月纷纷在圣诞节前停止采购，消费买盘可能出现阶段性弱化。对于国内轮胎行业而言，“金九银十”的销售旺季逐渐过去。11月后，东北、内蒙、新疆逐渐进入冬季，轮胎销售逐渐进入淡季，轮胎销售量预计会减少两成以上。

一方面，东南亚供应增加（正常情况下，泰国在高产期每天的产量都在1万吨以上）；一方面，全球轮胎企业在年底采购行为放缓，两种不利因素叠加，于是造就了历年来全球胶价季节性下跌的特征。

笔者对东京胶基准合约从2002年开始的高产期走势进行分析后发现，季节性压力客观存在。2002年由于处在胶价牛市前端，东京胶在高产期的表现偏强，未出现明显l 集成4档精密仪用程控放大器的下跌走势，但高产期因素仍然推迟了胶价再次上涨的时点，基准合约突破6月高点的时间在2003年2月；2003年东京胶在11月5日触及阶段性高点156.6日元，然后出现单边下跌走势，12月3日，东京胶出现132.2的低点，累计下跌24.4日元/公斤，跌幅为16%；2004年东京胶在10月14日见高点147.9日元后出现暴跌走势，11月25日出现117.7日元的低点，累计下跌30.2日元/公斤，跌幅为20%。

从近两年的走势来看，当胶价的底部抬高，季节性因素表现越来越明显。今年胶价万向球已经升至历史性高点，轮胎厂对于胶价的认同度大不如前。胶价上涨在行业后端（轮胎价格）的传导机制开始出现阻塞，胶价对供应短缺的依赖性增强，一旦供应恢复，胶价出现回落造纸材的概率非常大。

两大因素主导胶价短期拐点<校验台/p>

如果认同高产期对胶价压力的客观存在，后期只是一个寻找季节性回落拐点的过程。天气因素和基金操作策略决定了拐点出现的时间和胶价可能达到的高点。东南亚雨季将持续多久，很难有确切的判断，11月中旬只是市场的普遍预期。雨季是否会提前或者推迟结束，印尼落叶期的供应是否能够如期恢复正常，这些不确定因素给基金带来在高位兴风作浪的机会。

胶价回落的时点往往会比供应恢复提前，基金在中间起到了重要的作用。目前的胶价在一定程度上已经偏离了供求本身所认可的程度，部分原因在于东京胶市场基金的炒作，这是市场的源头，所以基金策略是今年行情可能出现拐点的决定因素。

近期基金不断在远期合约增仓，东京胶总持仓已突破10万手，三菱席位净多单突破9000手。一般而言，在以基金不断买入推高的行情中，基金持仓规模扩大到一定的程度，也是价格可能出现转折的时点。目前还很难确定基金何时会掉转操作方向。东京胶上一波大涨总持仓突破10.5万手，三菱席位的净多单突破1万手。基金仍有增仓的空间，加上日元继续走弱的势头明显，所以很难说206.6就是此轮涨势的高点。

我们宁愿相信价格可能还有上涨的机会，但无论基金在高位采取怎样的操作策略，回避高产期压力必然是基金最终有打滑景象的炒作意图，虽然目前很难确定胶价出现拐点的市场上的斜面冲击实验机品种繁多具体时点，但笔者相信已经不太遥远，如果短期东京胶能够再创新高，这一拐点可能很快就会出现。

国产胶短期涨幅受限

国产胶未来的供应压力明显弱于国际市场，这也决定了国产胶供求本身不会成为胶价下跌的诱因，外盘价格的下跌将是国产胶价格下跌的导火索。天然橡胶关税在未来下调的可能性非常大，关税下调将进一步增强国产胶价与外盘的联动性。如果一般贸易关税能够下调到10%，也会压制国产胶走出独立行情的上涨空间。

国庆节后国产胶出现的上涨，一方面来源于国内部分工厂对国产胶的采购，另一方面也来源于沪胶价格上涨的带动。上周沪胶仓单继续增加，显示部分农垦买盘是空头备货所为，期货需求与现货需求同步推动了胶价的走高。

国内工厂的采购很大程度上是被逼无奈，一旦全球供应环境缓解，国际市场价格下跌，国产胶价格的回落是可以预期的。短期不排除沪胶投机资金继续拉抬胶价的可能，但国产胶的涨幅会相对有限，虽然国产胶供应偏紧是客观事实，但最终仍然不能独立于国际市场而存在。

两大农垦离停割期越来越近，客观上会电视插座限制国产胶价格的下跌空间。云南农垦割胶持续到12月初，海南农垦持续到12月底。随着时间的推移，两大农垦的新增供应总量进一步减少，如果按照日产干胶600吨计算，两大农垦平均按照两个月的割胶期计算，新增供应量只有7万吨左右。目前的农垦库存加上交易所库存总共不超过4万吨。

面对未来漫长的停割期，国产胶价格在下跌后出现的惜售心理是可以预期的，如果外盘价格在高产期的下跌成为现实，国产胶价格可能回到元/吨的水平。

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