似股似债优先股集股债缺点于一身

似股似债优先股：集股债缺点于一身？

格雷厄姆认为，优先股承担了债券和股票各自的缺点，既没有债券的安全性也没有股票的成长性　　[ 假如公司某一年经营不善，没有利润可供分配，那么完全可以不支付这种股息，而不像真正的债券，公司如果不支付利息就算是违约 ]　　近日，证监会在新闻发布会上提出，对于部分股价接近甚至低于每股净资产的大盘蓝筹股，支持公司回购普通股的同时发行优先股，并表示目前已经基本具备开展优先股试点的条件。　　优先股在国外市场是一种非常普遍的投资工具。阿里巴巴投资新浪微博、巴菲特投资高盛都采用了优先股的方式。如今，A股投资者离它也越来越近了，优先股是否有投资价值？一旦开闸，个人投资者又该怎样投资优先股？　　企业发行优先股动力十足　　优先股(Preferred Stock)虽然称为“股”，但更像是一种股票和债券的杂交体。　　优先股每年有固定股息的分红，这个股息率一般是事先设定的，不会根据公司的经营情况而增减，也不能参与公司剩余利润的分红。例如巴菲特购买的高盛优先股，固定股息就是10%。这是优先股像债的一面。　　但“股”的属性意味着这种分红实际上是带有不确定性的。换句话说，假如公司某一年经营不善，没有利润可供分配，那么完全可以不支付这种股息，而不像真正的债券，公司如果不支付利息就算是违约。　　因此，优先股是一种在利润分配及剩余财产分配的权利上先于普通股、次于债券的证券。优先股没有选举权和被选举权，对公司的重大经营事项也没有投票权。　　海通证券分析师张崎在接受第一财经日报《财商》采访时指出，对于公司来说，发行优先股是很有动力的：　　首先，发行优先股不受累计债券余额不得超过公司净资产40%的限制；其次，虽然实际上是借了钱，但优先股属于“股”，因而不入企业有息负债，不影响资产负债表；再次，发行优先股不影响大股东对企业的控制权；最后，由于是“股”，理论上公司可以只付息不还本，相比于要还本付息的债券，融资成本低。　　或附加转换、赎回条款　　没错，看上去发行优先股对企业来说是有这样那样的好处，但对于普通投资者，花了一大笔钱，除了每年分得一定数额的股息外，本金永远赎不回来——除非等到企业倒闭时再拿到比普通股优先的剩余资产，这岂不是一笔非常不值得的投资？　　张崎表示，正是因为如此，在海外市场，不少公司发行优先股时往往会带有一定的转换或赎回协议。赎回价格有可能是按照赎回条款中的规定价格进行，也有可能是在优先股的面值上再加一笔溢价。　　仍以巴菲特的投资为例，2011年4月，高盛宣布赎回巴菲特手中的50亿美元高盛优先股。根据协议，在赎回时，高盛要支付10%的溢价，也就是一共55亿美元。　　就在此后4个月，巴菲特又再度出手购买了50亿美元美国银行优先股，股息率为6%，美国银行可以在任何时候以5%的溢价赎回。　　对于一笔高息的优先股投资——比如年息10%的高盛优先股——公司提前赎回优先股也可能是投资者的一种损失。　　相比之下，可转换优先股则由投资者占据主动。和可转债相似，可转换优先股允许投资者以一定转股价将优先股转为普通股。这里不得不再提一下巴菲特，他在1989年左右曾买过6亿美元的吉列公司优先股，年息为8.75%，转股价格为50美元/股。如果巴菲特在吉列股价超过50美元的时候执行转股，显然又可以赚到股息之外的额外收入。　　可转换优先股和可转债的区别主要有三点：一、可转换优先股面值是不变的，而可转债价格会波动，投资者还可以享受债券价格波动的收益；二、可转债的票面利息远远低于可转换优先股；三、可转债对资产的索赔权落后于其他一般债券，但优先于优先股。　　优先股还分累积优先股和非累积优先股。累积优先股是指如果公司在某一经营年度无法支付优先股的固定利息，那么也必须在日后先于普通股如数补发，相对而言更有价值。巴菲特投资的美国银行优先股就是这样的一种优先股。　　张崎表示，目前国内优先股的有关发行制度尚未落实。未来优先股的投资价值还是要针对各个优先股的具体条款来看。　　小心陷入“杂交陷阱”　　尽管巴菲特屡屡投资优先股，但在他的老师格雷厄姆看来，优先股既没有债券的安全性也没有股票的成长性，实际上非但没有享受两种证券的优势，反而承担了它们各自的缺点。　　特别是，巴菲特还具有普通投资者无法比拟的谈判能力和声誉。不论是高盛还是美国银行，巴菲特在拿到这些非公开发行的优先股时，还附带着认购期权。　　巴菲特获得的美国银行认购权证，可以7.14美元的价格购买美国银行普通股7亿股；在高盛赎回优先股之后，巴菲特获得了可以在2013年10月1日前以115美元/股购买高盛4350万股普通股的期权，而高盛现在的股价是164美元/股。　　一般的投资者显然无法得到如此的优惠条件。因此，为了避免陷入格雷厄姆所说的那种“杂交陷阱”，国外投资者还会通过优先股基金来间接投资优先股。　　其中，iShares S&P U.S. Preferred Stock Index是贝莱德(Blackrock)旗下一只颇受欢迎的优先股指数基金。　　这一基金过去三年的平均年化回报为8.79%，过去五年的平均年化回报为7.46%。其主要资产配置为金融、房地产行业优先股。2012年底，其持有资产的到期期限中，56.7%为永续资产，24.2%为25年以上到期资产。截至2013年7月18日，该基金的最新规模为108亿美元。　　除此之外，还有主动型优先股基金，如Cohen & Steers Preferred Securities and Income Fund，其最近一年的回报率为10.59%。　　总体而言，虽然优先股似股似债，但总体能够保障本金的安全，属于低风险投资品种，适合防御型投资者。特别是累积优先股，对优先股分红的随意性也有一定制约，是风险承受能力较低的投资者值得关注的品种。

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