外汇占款与流动性关系趋于复杂

外汇占款与流动性关系趋于复杂

最新数据显示，9月份我国外汇占款增加2472.63亿元，环比8月份的3769.4亿元降幅超过三成。新增外汇占款是影响境内流动性的重要因素，通常认为前者放量将给境内流动性带来利好，反之亦然。但是，随着市场变化二者的关系恐怕不能如此一概而论，如进出口贸易结算货币的使用，人民币走出的规模，以及银行换汇意愿都与以前有所不同，在影响外汇占款的同时也对境内流动性产生影响，这些新变化都是需要考虑的。　　首先，进出口贸易中使用人民币结算的影响不可忽视。随着我国人民币贸易结算试点的推进，传统的认为外汇占款增多，则境内流动性增多的观点可能不再准确。进出口贸易对境内流动性以及对外汇占款都将产生直接影响，这两种影响来源于同一经济行为，却又有所差异。若对外贸易全部使用美元结算，那么它对境内流动性的影响全部可以通过外汇占款的变化得到反映；若有部分贸易以人民币结算，那么这部分贸易直接影响境内流动性，而不反映在外汇占款中。　　举个简单例子，在全部以美元结算的情况下，若进口为1000亿美元，出口为2000亿美元，将产生1000亿美元外汇占款，进而能为境内带来6300多亿元人民币；若进口为人民币结算，出口为美元结算，进出口将带来2000亿美元外汇占款，表面看使境内产生了126000多亿元人民币，但考虑进口流出的人民币，实际影响依然是6300多亿元人民币。此时若忽视人民币结算的部分，将产生极大误差。　　人民币作为贸易结算货币的影响有多大，取决于结算币种结构。当前我国进出口贸易结算的实际情况是，进口以人民币结算为主，出口以美元结算为主。因此，外汇占款增加的同时，也有大量的人民币流出了境内。若以2010年的贸易结算货币结构简单测算，今年9月份通过进出口流出的人民币超过5000亿元。　　其次，除对外贸易结算，还有多种途径允许人民币流出境外，包括对外直接投资、货币互换等。近年来，在我国经济持续向好的背景下，人民币跨境使用步伐加快，境外对人民币的需求增多，境外的人民币存量越来越多。以香港金管局的数据，到2011年7月末香港人民币存款已达5721.77亿元，较去年年末增加了2572.39亿元。由于境内人民币可以流出境外，以前单从新增外汇占款来分析外汇占款对境内流动性影响的方式可能已不再准确。　　最后，除考虑人民币流出之外，新增外汇占款是否会转换成人民币也是有待考量的。我们所看到的外汇占款是显示在金融机构信贷收支平衡表中的数据，这一报表涵盖了央行和其他金融机构。外汇占款如果被其他金融机构持有，实际上并不会对流动性带来任何影响，只有在央行主动购汇，或者金融机构向央行换汇之后，才可投放人民币，从而影响流动性。　　金融机构是否愿意持有外汇主要取决于两方面因素。一方面，在人民币升值预期较强的情况下，商业机构一般倾向于换汇，避免外汇升值带来的损失。另一方面，金融机构也必须保留足够的外汇，以应对客户贸易结算、对外投资以及购汇等需求。因此新增外汇占款是否会转变成境内的流动性也存在不确定性。在人民币升值预期强的时候，或者金融机构资金普遍紧缺的时候，金融机构以外汇换人民币的可能性较大，而同时随着贸易结算量扩大，境内对外投资规模增长，商业银行需保留的外汇也增加。因此，新增外汇占款有多少能成为人民币流动性在不同时期情况是不同的。　　新增外汇占款与境内流动性的正向关系这一传统直观的观点在现代金融环境下，已经发生变化，可能不再准确。人民币流出去的规模已经不容忽视，同时随着市场环境和微观主体行为的变化，外汇占款转换成人民币流动性这一过程可能也有所不同，在这些因素的影响下，新增外汇占款对境内流动性的影响更为复杂。

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